收购大股东煤矿过户提高焦煤自给率,未来焦化业务仍存扩张空间,站在风口积极布局氢能源业务,有望成为行业领跑者。
   
投资要点:
   
首次覆盖,给予“中性”评级。预测公司 2019~2021年 EPS 为 0.48、0.51、0.53元。公司当前主要利润仍来自于焦化业务,目前股价相对于焦化板块估值偏高,但考虑到在新能源领域的大力拓展,后续盈利若能释放,则估值存提升空间,综合给予公司 2019年 20倍 PE,对应目标价 9.60元。
   
焦煤自给率高,成本波动更小。公司目前拥有锦富煤业(180万吨/年,100%权益, 2018年 8月收购过户)、东于煤业(150万吨/年, 100%权益)、汾西太岳(210万吨/年,77%权益)三大主力矿井,合计产能、权益产能分别为 540、492万吨/年。根据 2018年焦炭产量 659万吨计算,自有矿可保证超过 60%的焦煤需求,相对于其他焦化公司成本波动更小。
   
产能省内领先,未来仍存扩张空间。公司目前拥有焦化产能 670万吨(美锦焦化 80万吨+美锦煤焦化 160万吨+煤化工 180万吨+唐钢美锦 150万吨),均为符合环保标准的先进产能。子公司山西美锦华盛将加快推进产能 400万吨/年的高标准新型焦炉和新材料项目,公司先行布局了清徐精细化循环产业园区,加快推进项目的建设。
   
站在风口,积极布局氢能源业务。氢能作为未来能源体系的重要组成部分,是国重点家发展战略。公司焦化业务副产品产生氢具备天然优势,同时在产业链积极布局,目前持有氢燃料电池企业国鸿氢能 9.09%股权、氢能源车企飞驰汽车 51.20%股权。公司 2019年 3月 23日与嘉兴管委会签订合作框架协议,美锦能源等资本拟成立氢能产业联盟,在嘉兴市秀洲区投资建设美锦氢能汽车产业园,产业园总体规划用地 2000亩,预计总投资 100亿元,先发的优势将使公司奠定行业领先地位。
   
风险提示: 焦炭业务产量受限产影响超预期,资本开支过度提升财务费用。